許家豪專欄-升息近尾聲 投資債市的迷思與建議

許家豪專欄-升息近尾聲 投資債市的迷思與建議

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圖/本報資料照片

美國聯準會(Fed)11月利率按兵不動的舉動,再度挑起市場關注殖利率走勢、債市佈局時點的話題。首先,就政策面,Fed雖兩度利率按兵不動,但仍對未來政策保有彈性;根據主席鮑爾會後談話,這輪升息效果尚未全顯現,即便12月不繼續升息,政策仍有調整可能,並提及會留意長端利率的上升;若經濟數據支持進一步升息,可能再次採取行動,保有未來政策彈性。

與此同時,鮑爾也釋出,Fed現階段沒有考慮或討論降息,考量在升息方面取得進展,未來將謹慎評估各項數據和風險做出決策,現在重點在於需保持利率在限制性水準多長時間。

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換言之,Fed短期內降息的空間並不大,因爲通膨率還沒有朝向目標水準穩步回落,此時很難想像,通膨壓力在勞動市場沒有顯著變差的情況下,獲得舒緩。加上過去幾個月,不論是Fed多次釋出的訊息、地緣政治情勢變化、油價走勢,以及公債市場供需問題的不確定性,都讓Fed日後政策走向更爲複雜。

歐洲央行(ECB)升息的空間也比較小,因爲歐洲經濟狀況相對疲弱,這種情況會讓ECB在制定貨幣政策步調時更爲謹慎,不升息的機率也是比較大。

隨着Fed與ECB有望奉行維持利率較長一段時間的政策,市場關注的眼光,也更聚焦在殖利率走勢,以及債市投資的策略與時點。一般來講,在做債券投資組合的時候,應該要用總報酬的概念,即收益率加上資本利得,才能看到比較完整的全貌。

從收益率角度,目前整個美國債券殖利率是一個負斜率狀況,短天期比長天期來得高一點,即便最近10年期、30年利率往上跑,但這個負斜率尚未改變,所以從收益率角度,短中天期的收益率還是比較高一點。

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若再從資本利得角度來看,如果整個債券投資組合要有資本利得的空間,可能景氣要呈現比較弱勢,纔會把利率往下帶,通膨降很快,或是Fed開始降息;但迄今,包括景氣、就業市場都還不錯,通膨、油價搞不好還要往上走,推估機率不大。

也就是說,不論短天期或中天期,要產生資本利得的空間都會比較小一點;反倒需要留意的是,因爲整個貨幣政策的不確定性,債市波動度就會比較大一點;觀察公債MOVE指數,可以發現譬如長天期債券因爲反映貨幣政策的不確定性,甩動幅度也會比較大。

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就投資策略而言,從資本利得角度來看,其實並沒有太多空間,反而要承擔比較大的波動風險;故以此來看,此時應該要把短中天期視爲一個比較好的投資機會;也就是,把兩個加在一起,不管是從資本利得角度、或從債券波動度的角度,短中天期的投資機會,會要比長天期債要來得好一點。

此外,不論是就收息角度或是資本利得,美債仍相對具吸引力。一是目前歐債殖利率遠低於美債;再就資本利得角度,Fed未來調整所帶來的空間也會比ECB要來得大;不過,大歐洲區塊裡的英國公債,因爲殖利率逼近美國、且通膨數字也有顯著降溫,跟美國的條件比較像,或可關注。

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至於在券種上,債券部分不應該只是侷限在美公債,可將優質公司債納入;以投資等級債券目前有近6%收益率,一些高評級非投資等級債券如BB級的,也有逾8%的收益率,都比美公債更吸引人,體質也相當健全,故透過投組裡面的調整,會是比較好的策略。

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